时候：2023-10-27 10:36:05
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2014年中国普洱茶市场自春节后，起头堕入一种温吞水的状态。一起头市场遍及仍是持悲观立场，感触传染市场的委靡不振是因为春节后大益有一段不新品的“空窗期”而至。那时市场上满盈的照旧是悲观情感，茶山上传来的照旧是2014年春茶采收绝后强烈热闹，老班章、易武、南糯、冰岛、昔归等名山产区的古树茶、大树茶毛茶价钱又冲破汗青新高等信息。
惋惜的是，好景不长，大益1401批次易武正山后，市场预期并不如之前所预感到的那末好。跟着大益2012～2013年的良多产物起头闪现贬价趋向，下关、合和昌等品牌也闪现了近似情况。可是，与2007年中国普洱茶市场崩盘比拟，更多的人把2014年中国普洱茶市场闪现新茶贬价称之为市场调剂。如同股市普通，牛市事后总会履历一番调剂。以是，大局部人也将2014年称之为普洱茶市场调剂年。但现实果然如斯吗？
诸如大益豪杰骏马、1401易武等新茶价钱大幅下跌，包含后面两三年的大局部明星产物如金大益、龙印、初春乔木等也闪现了差别程度的跌幅。同时，大益作为中国普洱茶界的龙头企业，其产生的连累效应是庞杂的，其余良多品牌的茶品也闪现了下跌的态势。以是，2014年中国普洱茶市场已不是简略的“调剂”两字可以或许或许归纳综合的，也许用“深度调剂”来描写加倍适合。若是从市场局势来看，实在与2007年比拟，并不悲观太多，只是此刻市场容量远弘远于2007年，以是市场上的茶商、茶企、投资者不如2007年那末如末日般的感触传染。而时候进入2015年后，情况并不好转，普洱茶成交量延续低迷，2012～2013年普洱茶市场全体火爆，致使2010～2013年的良多普洱新茶价钱高企，在如许的情况下，闪现了局部新茶比2005～2006年中生代茶还贵的情况。以2012年大益布朗为例，该茶间接价钱依然在千元摆布，比良多2005～2006年的茶还贵。
反观中国经济，从2013年起头，中国经济已起头下行。使得市场上再度闪现“现金为王”的理念，良多人挑选持有现金而不是其余。对普洱茶商、投资者来讲，情况也是如斯。良多投资者在2014年4月份摆布把自身手中大局部普洱茶出卖调换现金，乃至局部种类的茶品是以赔本也在所不惜。
到了2015年，本来预期的经济回暖并不闪现，固然国务院几回再三夸大中国经济运转情况全体不变，但现实上情况并不容悲观。不论是间接融资量仍是职业司理人推销指数（PMI）都一向低位运转，反倒是2014年第三季度，中国股市重启牛市，到了2015年6月初，上证指数到达5166点后，起头履历过山车行情，2个多月时候跌去2000多点，至今在3000点凹凸盘桓。
在如许一种微观层面上，纯真的对中国普洱茶市场对峙悲观立场仿佛是不可行的。缘由以下：
1、微观经济运转情况影响普洱茶市场决议信念，使得良多茶商、投资者持币张望；
2、2012～2013年度中国普洱茶市场集约式、蛮横式的增添使得原材料价钱大涨；
3、普洱茶企须要一段时候消化因原材料价钱大涨而带来的本钱增添；
4、本轮中国股市的牛市行情中，良多茶商一样把资金投入股市，而履历了两个多月的下跌，资金被套牢在股市中。
以是，根基上2015年中国普洱茶市场已是进入深度调剂的情势，以是，笔者须要做的，是从中理出一些眉目，看看将来一段时候内，普洱茶市场会有一些甚么样的趋向。
产物反动
持久以来，在普洱茶市场里，不论是出产者仍是茶商又或破费者，都存在一个观点，那便是生茶比熟茶来得名贵。在普洱茶长达数百年的汗青中，熟茶算是新面目面貌，最少从官方记录来看，生茶早已闪现而熟茶须要比及公元1973年才正式研发试制胜利。而从口感来看，因为普洱茶是一种讲求后期变更的茶，在不异的天气前提、仓储前提下，生茶的后期变更比熟茶来得较着，且口感上要富于变更，茶汤活泼良多。而熟茶，其研发初志便是因为生茶须要冗长的时候等候能力变得可口，以是熟茶便是经由历程野生体例，使得其在出厂之时就具有一定的发酵度，转变了生茶在新茶时代生利的口感，使得熟茶口感醇厚，茶性暖和。是以，缔造熟茶的方针便是为了顿时破费。
可是厥后，茶商及破费者又发明，熟茶刚出厂之时，口感依然不够抱负，熟茶也存在后发酵的空间，只需寄存一段时候，熟茶的口感依然有晋升空。以是，一样有人寄存熟茶。可是与生茶比拟，熟茶的后期转化空间绝对较小。是以，陈年优良生茶的价钱经常是陈年优良熟茶的一倍乃至数倍。
是以，持久以来，不论是破费者仍是商家，都构成了贵生不贵熟的观点，从而也影响了普洱茶出产厂家，经常最好的质料都用来天生生茶而非熟茶。熟茶比拟天生，其出产工艺流程、原材料消耗都高于生茶，而市场价钱下面，熟茶又低于生茶。是以，情愿操纵高等质料，着名产区质料来出产熟茶的厂家并未几。良多喝普洱多年的破费者都会发明，比拟生茶，要找寻到一款优良的熟茶，其难度及稀缺性远远高于寻觅到一款优良生茶。
持久以来，固然市场贵生不贵熟，厂家出产熟茶的手艺也是整齐不齐，可是熟茶的疾速破费属性实在依然取得浩繁厂家的正视。在全数云南，良多厂家如大益、龙润、润元昌等都在停止熟茶的手艺研发。
以大益为例，大益今朝已研发出HEMA手艺，涵盖生熟茶，并且于2013年推出一款全新的熟茶――图画。图画的主打概念是轻发酵和后期转化。按照大益官方宣扬材料，图画比拟传统熟茶，在发酵度上切确节制，使得厥后发酵空间较大。
就笔者看来，本轮熟茶手艺鼎新的着眼点应当放在疾速破费下面。不论生茶也好，熟茶也好，终究都是须要品饮。而熟茶此刻已离开其设想初志，熟茶最初便是为了疾速破费而被缔造出来。在泛博的破费市场，熟茶也确切作为一种疾速破费品存在。只是熟茶的疾速破费市场绝对低端，普洱茶的高端市场照旧首要集合在生茶。
若是熟茶想在高端市场站稳脚根，厂家须要在手艺研发这范围转变思绪。熟茶须要从口感上停止变更，起首，看是不是可以或许或许经由历程古代的生物科技手腕来真正处置熟茶口感题目；其次，经由历程手艺手腕研发出可以或许或许摹拟诸如五年陈、十年陈、十五年陈的优良陈年生茶口感的熟茶出来，而后按照摹拟出来的差别年份的口感的茶来停止差别化订价。
若是这个手艺研发胜利，那末熟茶的高端快消市场能力说完整翻开。
普洱茶市场持久以来贵生不贵熟的观点致使两个成果：1、厂家根基不情愿操纵优良毛茶来出产熟茶；2、破费者觉得熟茶是低端产物。
在这两个成果的导向下，一样产生了两个成果：1、市场上的优良熟茶稀缺；2、品茗人不情愿破费廉价采办熟茶。
以是，普洱出产厂家在停止手艺鼎新的同时，也应当转变思绪，让全数市场放弃熟茶是低端产物的观点，同时渐渐转变贵生不贵熟的产物。荣幸的是，进入2015年以来，已有良多茶厂认识到熟茶的快消品属性，在2015年鼎力推行熟茶，可是具体成果若何，还要看2015年中秋―国庆这一传统茶叶热销时代的表现。
说完熟茶，再来讲说生茶，因为比来两三年，高端普洱茶品牌迭出，使得市场上的天价新普洱生茶屈指可数。但题目就在于普洱茶的代价更多是须要时候来表现的，因为其越陈越香的特质带来代价随时候积淀而增添的趋向。可是，天价新茶实则是透支了其将来几多年的陈化代价。
是以，对普洱茶企来讲，正视熟茶、对重生茶公道订价是一个必须要正视的任务。自觉标出天价新茶，只会使得与市场渐行渐远。
在2016年，中国经济依然会坚持在低位运转的状态。今朝应当说不任何既往履历可供中国参考，惟有对峙布局调剂、对峙底子财产才是前途。若是按照中国汗青来看，现阶段不过是全盛到临之际的一个盘曲，而通往大国突起之路，中国依然惯性实足。
而这两年中国普洱茶市场的深度调剂一定是好事。起首，2012～2013年那种集约式、蛮横式的增添取得了停止；其次，茶企、茶商、投资者无机缘深度清点后面几年的所得；茶企无机缘停止产物调剂、渠道调剂。
一、两个“环球化”时代的贸易顺差
中国“环球化”的汗青可以或许或许追溯到十五世纪末的地舆大发明时代，德国学者贡德・弗兰克在其《白银本钱》一书中觉得：“自公元1500年今后的几个世纪已有了经济环球化。那时的葡萄牙、西班牙和厥后的荷兰、英国都以中国澳门和菲律宾马尼拉为转口贸易直达站，将中国丝绸磁器等物品远销海内。那时的欧洲列强对中国的贸易无一破例地都处于逆差，并且这类情况一向坚持到十九世纪初期。”那时西欧列国及其殖民地出产的香料等低级产物底子没法与中国工艺精巧的高等商品在贸易上到达均衡，他们就只能从美洲大批打劫白银付出给中国。据全汉升师长教师在《中国经济史研讨》中统计：1571年～1821年间，从美洲运往马尼拉的白银总计四亿西元（比索），此中二分之一乃至更多流入了中国。
跟着国际贸易的不时扩展，西属美洲的白银产量赶不上敏捷增添的对华贸易所需的货泉量，这使得欧洲国度靠输入美洲白银来坚持的对华贸易难觉得继，这时候他们想到向中国输入雅片。雅片的大批输入不只均衡了持久以来的贸易逆差，乃至另有大批盈余，而中国的白银却大批外流，这引发了清代早期国计民生的繁华与衰落。明清之际的中西贸易，中国根基上居于核心位置，在中国畅通的白银见义勇为地成为天下货泉。若是说汗青上的中国靠的是无与对抗的建造业使天下臣服，那末现今美国便是靠无穷的货泉缔造能力俘获了环球。
鼎新开放以来，中外洋贸出口取得了史无前例的生长，除大都年份之外，持久处于巨额定贸顺差当中。出格是1994年外汇系统体例鼎新后，对外贸易顺差起头不时扩展，1995年冲破100亿美圆，2007年到达2622亿美圆的顺差岑岭，并且如许的贸易顺差还将坚持很长时候。中国入口商品集合于原油、铁矿石、机器装备和其余原材料，出口商品则首要是机器及运输装备、糊口破费品、质料类破费品等。这些出口商品大多是凭仗低本钱翻开外洋市场的休息麋集型产物，和外商投资企业和外贸加工企业构成的出口产物。
中国在环球化的两个时代虽都存在贸易顺差，但却有本色的差别。明清之际的中国雄踞天下，而此刻不论在出产力和综合国力上都与发财国度存在较大差别。汗青上的中国对外构成的巨额顺差是凭仗它最有协作力的产物（丝绸和磁器）构成的。而此刻，中国对外出口中很大一局部是依托便宜休息力和出口加工构成，在国际财产转移所构成的“美欧破费，亚洲加工”的环球贸易款式下，中国仅分得一小瓢羹好处。若是明清曾有过的巨额贸易顺差可以或许或许看做是“汗青的光辉”，那末今后的高顺差却不象征着我国是一个贸易强国，而恰好反应了国际经济布局的软肋！
二、经济繁华下的内涵身分探析
普通情况下，一国的经济闪现繁华和过度繁华时，经常在贸易上老是闪现逆差。我国鼎新开放后的近二十年，微观繁华几近老是伴跟着贸易逆差。微观上看这些年国际投资须要增添很是快，致使投资占GDP的比例延续上升，乃至到达GDP的一半，也便是在这个时候里闪现了贸易顺差的延续扩展。
从现实上阐发，微观经济闪现如斯景象，较着是国际储备增添快于国际投资。经济繁华与贸易顺差之以是并存，是须要输入一局部国际储备能力根基做到微观总量均衡，坚持国际物价的安稳。2000年今后家庭储备占GDP比重现实上是绝对降落的，只需当局和企业的储备是上升，出格是企业储备占GDP比重上升出格较着。若何诠释企业储备最近几年来这一出人料想的变更呢？从界说上看，是因为企业局部的获利程度增添更快了。研讨材料闪现，2000年以后中国企业的本钱报答率（国有与非国有）的增添都跨越了10个百分点。为甚么企业的获利程度大大改良了呢？仿佛独一公道的诠释是：中国企业局部的休息出产率加速增添，它延续跨越了人为程度的增添率。企业的休息出产率增添加速，延续超越人为程度的增添速率，就扩展了企业的利润空间。实在，休息出产率加速增添的景象在中国出口行业表现特别凸起。从出口事迹这个角度看，出口协作力的超凡增添现实上赞助诠释了为甚么经济繁华会与贸易顺差并存。休息出产率的增添快于人为增添的这个现实既诠释了出口过快增添（从而贸易顺差扩展），同时又诠释了企业获利增添（从而企业储备增添）的景象。在微观上，当国际储备因为企业储备增添而不时增大时，贸易顺差的闪现就应当被懂得为输入国际储备的景象。
为甚么我国企业的休息出产率最近几年来取得如斯疾速的改良，而人为程度却跟不上休息出产率的增添速率？缘由之一是采取的有用财产政策的成果，吸收外资的方针是为了企业出产率程度的改良，固然更首要的是经济中有一个不为人正面存眷的探险机制：一旦出产率高的财产和产物被发明，就会有延续不时的进入和协作，这个经常被称为“频频扶植”的卑劣景象，却可以或许诠释了出产率的加速增添。
中国是天下上少有的具有充实协作的产物市场的国度，同时休息力市场的弹性和效率也天下罕有。这个休息力市场的充实弹性使得人为程度尽可以或许地反应了休息力的供应范围。只需对峙着休息力市场这一充实自在的特色不转变，人为程度就不可以或许有较着和过快的增添。汗青经常惊人类似，给人们带来的启迪总在成心有意间，总结汗青履历履历，就要在晋升企业的财产布局、经济布局和练好内功凹凸更大的工夫。
参考文献：
一、管帐微观情况的具体差别
1.内部情况和文明。格雷（Gray）按照霍夫斯蒂德（Hofstede）的国度文明维度的观点，把影响一国财务报告实务的四个“管帐代价观的维度”为：职业特点与节制、同一性与矫捷性、妥当主义与激进主义、失密性与通明度。按照格雷的概念，代价观取决于生态的影响，并随内部身分而转变……反曩昔，社会代价在法令系统、政治系统、本钱市场特点、公司一切权情势等的构成中具有轨制成果。
由对管帐代价观的别离可以或许或许看出，我国管帐规范标的目的法令节制，较为夸大同一性与妥当主义。英、美等国因为管帐职业的高度，加倍夸大管帐的职业特点，其管帐规范矫捷性较强，夸大妥当主义的公道操纵和一定程度上的通明度；而德、法、日等国因为其传统和政治方面的彼此影响，也较为夸大法令节制与规范的同一性，正视妥当主义，但通明度较低。
2.法令系统。从法令系统的别离下去看，我国应属于成文法系国度，而英、美均属于习气法系统国度，这也使得各自的管帐规范的法令效率有所差别。我国的管帐规范分有差别的级次，首要由财务部实行，具有一定的强迫性。而美国的财务管帐准绳由证券生意委员会受权美国注册管帐师协会，由其部属财务管帐准绳委员会担任实行，权势巨子性较强。而对国际财务报告准绳与国际管帐准绳，由国际管帐准绳理事会（原国际管帐准绳委员会）拟定，无强迫履行效率。
3.筹资来历。希斯曼（Zysman）按融资系统将国度分为本钱市场系统、当局存款系统和机构存款系统。在本钱市场发财的国度（如英、美等国）具有大批的内部股东和范围庞杂的审计职业界，管帐与税收律例相分手，夸大管帐的矫捷性，增进管帐判定和履历的生长；而在本钱市场不发财的国度（如法、德），之内部股东为主，审计职业界范围较小，税收律例对管帐律例影响较大，其对外财务报告在很大程度上是为了掩护债权人和作为征税者或经济调控者的当局而编报的。是以，差别的筹资来历对管帐规范具有首要的影响。我国的本钱市场尚处于生长阶段，的筹资来历并非首要依托本钱市场，而当局一向把握对经济的微观调控，管帐规范受国度节制，绝对而言，矫捷性较低。
4.税收轨制。在英、美等国，遍及采取了“决议计划有用观”的管帐方针，对外发布财务报表的首要感化在于反应投资决议计划所需的事迹方针等信息，这些国度的商法与税法在良多管帐范围彼此分手，管帐侧重于供应投资者决议计划相干信息；而我国的管帐与税法并未完整分手，仍是以管帐报告为底子，停止一定的征税调剂来顺应国度的征税须要，是以，管帐还在一定程度上受税法的影响。可是也应注重到，征税普通与各个公司的应税收益相干而与团体收益不相干，是以在对归并管帐报表的相干管帐规范上，国际差别较小。
5.职业界及其余身分。一个国度管帐职业界的范围和能力与一国的政治经济法令情况相干，并与其管帐范例彼此影响。英、美等国生长自在市场经济，管帐职业高度生长，职业界范围较大，对管帐实务的影响也较大；而我国的管帐职业界生长较迟，范围较小，相干管帐规范首要由国度拟定，管帐职业界的影响也较小。另外，通货缩短、相干经济及一些偶尔身分都可以或许对一国的管帐规范产生影响。
二、对我国国际化的倡议
财务部金人庆部长曾指出：“我国的管帐准绳既要鉴戒外洋的履历……但更应从我国现实情况动身。”任何管帐都不是伶仃的，是由在特定轨制和轨制底子上所成立的轨制和证券市场运转系统所决议的，而经济和法令轨制取决于前述的各项情况身分。就这几个方面而言，与东方发财国度的差别很大。在微观层面上，管帐国际化的“本色是列国好处之争”。是以，我国管帐的国际化取决于咱们对其利害得失的衡量，此中的关头是国情、好处和文明。是以，针对管帐微观情况的差别，笔者对我国管帐国际化提出以下倡议：
1.在鉴戒国际财务报告准绳和美国财务管帐准绳时，要充实斟酌到我国管帐微观情况的特色，不能自觉照搬本国的准绳划定。只需那些与国际财务报告准绳和美国财务管帐准绳所规范不异的生意事变，在其所处情况也不异的情况下，能力够增进我国管帐规范与其趋同乃至间接接纳。对那些因为我国出格的管帐情况而在经济本色上与本国差别的生意事变，和中国独有的一些经济生意事变，就应当从我国的现实动身，拟定合适我国现实情况的管帐规范。
2.为了供应更有益于决议计划的管帐信息，应当斟酌将我国的税收律例与管帐规范相分手。因为我国的管帐与税法未完整分手，在一定程度上也了公道代价计量属性的操纵，同时也致使了我国的企业财务报告过度侧重于本钱数据，削弱了管帐信息的决议计划有用性。是以，跟着企业经济营业的日益庞杂，我国市场经济的完美，应当斟酌将税收律例与相干管帐规范分手，使管帐信息更能反应投资决议计划的须要。
3.鼎力生长本钱市场和管帐职业界。因为我国的本钱市场还不生长成熟，也不完整铺开，我国的货泉价钱和外汇价钱的利率和汇率还不完整市场化，而利率和汇率是决议资产和欠债公道代价的首要按照，这就使得我国在公道代价计量上与国际上存在较大差别，影响了我国管帐与国际管帐规范的调和。同时，因为我国管帐职业界生长较迟，管帐从业职员实质整齐不齐，管帐职业界对管帐实务的影响较小，并且对某些管帐规范的履行成果也较差，这就须要咱们培育和完美高实质的管帐职员步队，从而更好地供应管帐信息，增进我国管帐实务的生长，为我国管帐国际化之路做好铺垫。
：
1.[英]克里斯托弗。诺比斯，罗伯特。帕克。潘琰主译。比拟国际管帐。西南财经大学出书社，2002
2.[美]迈克尔。查特菲尔德。文硕等译。管帐思惟史。中国贸易出书社，1989
企业家决议信念指数为62.8%，较客岁同期上升3，6个百分点，较上季略降1个百分点，降幅较上季收窄3.2个百分点。
从企业产物发卖价钱指数和原材料购进价钱指数看，企业产物发卖价钱指数为44.4%，较上季上升1.2个百分点，较客岁同期降落0.7个百分点。此中，20.7%的企业觉得本季产物发卖价钱较上季“降落”，69.7%觉得“持平”，9.6%觉得“上升”。
原材料购进价钱指数为55.896，较上季上升0.6个百分点，较客岁同期降落3.5个百分点。此中，22.9%的企业觉得本季原材料购进价钱较上季“上升”，65.8%觉得“持平”，11.3%觉得“降落”。
从出口定单指数和国际定单指数看，企业出口定单指数为50.1%，较上季和客岁同期别离上升0.2个和2.6个百分点。此中，19.1%的企业觉得出口定单较上季“增添”，62.3%觉得“持平”，18.6%觉得“削减”。
国际定单指数为48.2%，较上季降落2.1个百分点，较客岁同期上升0.8个百分点。此中，17.4%的企业觉得本季国际定单较上季“增添”，61.6%觉得“持平”，21%觉得“削减”。
从企业资金周转指数和销货款回笼指数看，企业资金周转指数为57.4%，较上季和客岁同期别离降落0.8个和2.1个百分点。此中，33.2%的企业觉得本季资金周转状态“精采”，48.5%觉得“普通”，18.3%觉得“坚苦”。
企业销货款回笼指数为61%，较上季和客岁同期别离降落1.1个和1.8个百分点。此中，35.4%的企业觉得本季销货款回笼状态“精采”，51.3%觉得“普通”，13.3%觉得“坚苦”。
从企业运营景气指数和盈利指数看，企业运营景气指数为56.3%，较上季略降0.8个百分点，较客岁同期降落4.8个百分点。此中，27.2%的企业觉得本季企业运营状态“较好”，58.4%觉得“普通”，14.5%觉得“较差”。
企业盈利指数为55.1%，较上季略降0.5个百分点，较客岁同期上升3.7个百分点。此中，35.7%的企业觉得较上季“增盈或减亏”，38.9%觉得“盈亏不变”，25.5%觉得“增亏或减盈”。
由央行和国度统计局协作展开的天下银行家问卷查询拜访成果闪现，银行家微观经济热度指数为31.3%。对下季度微观经济热度预期指数为36.296，较本季判定前进4.9个百分点。此中，64.5%的银行家预期微观经济“普通”，较本季前进6.9个百分点；31.5%的银行家预期“偏冷”，较本季降落8.4个百分点。本季银行家微观经济决议信念指数为61%。
另外，本季度银行业景气指数为76.996，较上季降落0.4个百分点；银行业盈利指数为81.1%，与上季根基持平：银行协作力指数为63.7%，较上季略降0.1个百分点。
存款全体须要指数为74.7%，较上季上升2.2个百分点。分行业看，建造业和非建造业存款须要指数别离为64.8%和63.6%，较上季别离上升1.9个和0.3个百分点。分范围看，小微企业存款须要指数为76.3%，较上季上升1.6个百分点；大型和中型企业存款须要指数别离为56.4%和67.1%，较上季别离降落0.5个和0.1个百分点。
本季度，银行家货泉政策感触传染指数（挑选货泉政策“过度”的银行家占比）为71.296，较上季降落8.1个百分点。对下季度，货泉政策预期感触传染指数71%，与本季根基持平。
央行在天下50个都会停止的两万户城镇储户问卷查询拜访成果闪现：住民物价对劲指数为21.4%，比上季回落0.4个百分点；住民将来物价预期指数为70.5%，比上季前进3.7个百分点。另外，住民将来3个月购车志愿为14.1%，延续3个季度小幅下滑，一线都会住民中觉得“房价太高”的比例为77%，住民高房价的感触传染强于二、三线都会。
具体看，住民物价对劲指数为21.4%，比上季回落0.4个百分点。此中，59.7%的住民觉得物价“高，难以接管”，比上季上升0.6个百分点。住民将来物价预期指数为70.5%，比上季前进3.7个百分点。此中，41.796的住民预期下季物价程度“上升”，48%的住民预期“根基不变”或“降落”，10.3%的住民“看不准”。
本季度，住民支出感触传染指数为49.996，较上季回落0.8个百分点，低于客岁同期0.3个百分点。此中，85.4%的住民觉得支出“增添”或“根基不变”，与上季根基持平，低于客岁同期0.4个百分点。住民将来支出决议信念指数为52.8%，较上季和客岁同期均降落1个百分点。
从失业感触传染指数看，住民失业感触传染指数为37.3%，较上季降落1个百分点。此中，12.1%的住民觉得“情势较好，失业轻易”，42.7%的住民觉得“普通”，45.2%的住民觉得“情势严峻，失业难”或“看不准”。住民将来失业预期指数为48.3%，与上季根基持平，低于客岁同期1个百分点。
从储备、投资和破费志愿看，标的目的于“更多储备”的住民占46.2%，与上季持平；标的目的于“更多破费”的住民占17.5%，较上季回落0.6个百分点；标的目的于“更多投资”的住民占36.3%，较上季上升0.6个百分点。住民偏心的前三位投资体例顺次为：“基金及理财产物”、“房地产投资”和“采办债券”，挑选这三种投资体例的住民占比别离为24.8%、18.7%和16.2%。
二、产物发卖价钱指数和原材料购进价钱指数
产物发卖价钱指数为41.5%，较上季降落1.5 个百分点，较客岁同期降落3.1个百分点。此中，23.9%的企业家觉得本季产物发卖价钱较上季“降落”，69.2%觉得“持平”，6.9%觉得“上升”。原材料购进价钱指数为49.9%，较上季降落1.6 个百分点，较客岁同期降落6.4 个百分点。此中，15%的企业家觉得本季原材料购进价钱较上季“上升”，70%觉得“持平”，15%觉得“降落”。
三、出口定单指数和国际定单指数
出口定单指数为44.2%，较上季降落3.7 个百分点，较客岁同期降落1.2 个百分点。此中，13.9%的企业家觉得出口定单较上季“增添”，60.6%觉得“持平”，25.4%觉得“削减”。国际定单指数为42.5%，较上季降落4 个百分点，较客岁同期降落1.9 个百分点。此中，14%的企业家觉得本季国际定单较上季“增添”，57.2%觉得“持平”，28.8%觉得“削减”。
四、资金周转指数和销货款回笼指数
资金周转指数为54.2%，较上季降落0.1 个百分点，较客岁同期降落2.3 个百分点。此中，29.3%的企业家觉得本季资金周转状态“精采”，49.8%觉得“普通”，20.9%觉得“坚苦”。销货款回笼指数为59.1%，较上季降落0.1 个百分点，较客岁同期降落1.9 个百分点。此中，33%的企业家觉得本季销货款回笼状态“精采”，52.2%觉得“普通”，14.8%觉得“坚苦”。
五、运营景气指数和盈利指数
运营景气指数为52.8%，较上季降落1.7 个百分点，较客岁同期降落2.5 个百分点。此中，23.2%的企业家觉得本季企业运营状态“较好”，59.1%觉得“普通”，17.7%觉得“较差”。盈利指数为51%，较上季降落4 个百分点，较客岁同期上升0.1 个百分点。此中，31.3%的企业家觉得较上季“增盈或减亏”，39.5%觉得“盈亏不变”，29.2%觉得“增亏或减盈”。
附件：5000 户企业家查询拜访问卷指数表
体例申明：
企业家问卷查询拜访是中国公民银行1992 年起成立的一项季度查询拜访。查询拜访工具为天下范围内(除西藏外)的5000 多户财产企业，查询拜访内容首要包含企业全体出产状态、出产身分状态、市场须要状态、资金状态、本钱效益状态、投资状态和其余等七个方面。企业家问卷查询拜访报告中的指数接纳分散指数法停止计较，即计较各选项占比i c ，并别离付与各选项差别的权重i q (付与“好/增添”选项权重为1， 付与“普通/不变”选项权重为0.5， 付与“差/降落”选项权重为0)，将各项的占比i c 乘以响应的权重i q ，再相加得出终究的指数。一切指数取值范围在0～100%之间。指数在50%以上，反应当项方针处于向好或扩展状态;低于50%，反应当项方针处于变差或缩短状态;即是50%，表现该方针与上季持平。
首要指数计较方式简略先容以下：
1、微观经济热度指数：反应企业家对本季微观经济情势判定的分散指数。该指数的计较方式是在全数查询拜访的企业中，先别离计较觉得本季经济情势“偏热”与“普通”的占比，再别离付与权重1 和0.5 后乞降得出。
2、企业家决议信念指数：反应企业家对全体微观经济决议信念的指数。该指数的计较方式是在全数查询拜访的企业中，先别离计较觉得本季和下季经济情势“普通”的占比，二者相加后除以2 得出。
3、产物发卖价钱指数：反应企业家对企业本季产物发卖价钱判定的分散指数。该指数的计较方式是在全数查询拜访的企业中，先别离计较觉得产物发卖价钱较上季“上升”与“持平”的占比，再别离付与权重1 和0.5 后乞降得出。
4、原材料购进价钱指数：反应企业家对本季原材料购进价钱判定的分散指数。该指数的计较方式是在全数查询拜访的企业中，先别离计较觉得本季原材料购进价钱较上季“上升”与“持平”的占比，再别离付与权重1 和0.5 后乞降得出。
5、国际定单指数：反应企业家对企业本季产物国际定货程度判定的分散指数。该指数的计较方式是在全数查询拜访的企业中，先别离计较觉得本季国际产物定单比上季“增添”与“持平”的占比，再别离付与权重1 和0.5 后乞降得出。
6、出口定单指数：反应企业家对企业本季出口产物定单比上季变更情况判定的分散指数。该指数的计较方式是在全数查询拜访的企业中，先辨别出有出口营业的企业，以后在一切出口企业中，别离计较觉得本季出口定单比上季“增添”与“持平”的占比，最初别离付与权重1 和0.5 后乞降得出。
7、资金周转指数：反应企业家对本企业本季资金周转情况判定的分散指数。该指数的计较方式是在全数查询拜访的企业中，先别离计较觉得本季企业资金周转“精采”与“普通”的占比，再别离付与权重1 和0.5 后乞降得出。
【关头词】 急性脑梗死 颈动脉贯注 红花打针液 西医药疗法
Curative effect observation of treatment in acute cerebral infartion by safflower injection via carotid artery infusion
【Abstract】 Objective To observe the clinical efficacy of treatment in acute cerebral infarction by Safflower injection via carotid artery infusion.Methods 100 cases were randomized into treatment group in which 50 cases were treated with Safflower injection via carotid artery infusion， added Safflower injection 20ml into 0.9% sodium chloride injection 60ml with the 4ml/min velocity， once a day; control group in which 50 cases were treated with venous drip of Safflower injection， added Safflower injection 20ml into 0.9% sodium chloride injection 500ml. After therapy， the curative effect、 myodynamia and hemorrheology were compared between the two groups.Results The total effective rate was 94.0% in treatment group， was higher than 62.0% in control group (P
【Key words】 acute cerebral infarction carotid artery infusion safflower injection Chinese medicine
我国是脑血管病的多发区之一，最近几年来脑梗死的病发率呈上升趋向［1］，是以对脑梗死的医治日益遭到正视。寻觅宁静有用的新手艺新方式，斥地中药给药新路子，前进脑梗死的疗效，是临床研讨的重点。本文在上海市卫生局迷信手艺生长基金的撑持下，展开了颈动脉贯注红花打针液医治急性脑梗死的临床研讨，现报告以下。
1 材料与方式
1.1 病例挑选 拔取的100例察看工具均为2001年9月～2004年4月由急诊收治的急性脑梗死患者，随机分为两组。医治组50例，此中男28例，女22例；春秋44～80岁，均匀(62.03±9.33)岁；医治前病程4h～7天，均匀(1.8±0.7)天；此中肌力0°32例，Ⅰ°6例，Ⅱ°9例，Ⅲ°3例；伴有高血压病30例，冠芥蒂23例，糖尿病7例，高脂血症23例，高粘血症34例。对比组50例，男29例，女21例；春秋46～79岁，均匀(62.13±8.79)岁；医治前病程3h～7天，均匀(1.7±0.6)天；此中肌力0°31例，Ⅰ°6例，Ⅱ°8例，Ⅲ°5例；伴有高血压病32例，冠芥蒂23例，糖尿病7例，高脂血症22例，高粘血症35例。两组患者性别、春秋、病程、病灶巨细、几多、堵塞部位、肌力、神经功效缺损评分、归并症等方面医治前比拟差别无较着性(P>0.05)，具有可比性。
1.2 诊断规范 全数病例均合适1995年天下第四届脑血管病学术集会拟定的诊断规范［2］。归入规范：经临床与头颅CT或头颅MRI确诊为脑梗死；合适西医诊断规范，明白为中风中经络［3］范围。解除规范［1］合适归入规范但具有以下任何一项者：（1）大面积脑梗死、长久性脑缺血迸发、脑出血、出血性梗死；（2）严峻心脏病、神态昏愦、认识妨碍、精力病和得了癫痫、过敏性疾病史者；（3）穿刺部位四周有炎性病灶者；（4）血压、血糖节制不抱负者；（5）归并肺部及气管传染者；（6）春秋过大（80岁以上）、性命体征不不变及体质前提较差者。
1.3 医治方式
1.3.1 普通处置 对两组归并症，如颅内压增高者用甘露醇打针液静脉滴注；高血压、冠芥蒂、糖尿病、高脂血症等，按照病情别离选用恰当药物如络活喜、消肉痛片、格列齐特、吉非鲁齐等对症处置。
1.3.2 医治组 (1)颈动脉贯注给药方式：按手术室无菌装备请求，嘱患者取去枕仰卧位，头标的目的患肢侧，于健侧颈部胸锁枢纽上两横指的胸锁乳突肌内缘处触摸到颈内动脉搏动后，用特制7号加长穿刺针刺入，见有回血在塑管内跳动后，即作牢固后开启输液泵。(2)药物及剂量：红花打针液(哈尔滨圣泰药业出产，批号Z23020819)20ml插手0.9%氯化钠打针液60ml中，接纳输液泵以4ml/min的滴速停止颈动脉贯注，逐日医治1次，隔日操纵，共医治10次，察看疗效。
1.3.3 对比组 红花打针液20ml插手0.9%氯化钠打针液500ml中，逐日1次静滴20日，察看疗效。
1.4 疗效评定规范 用药前后两组的神经功效缺损评分，参照1995年天下第四届脑血管病学术集会拟定的规范［2］。按根基康复、较着前进、前进、无变更、好转停止疗效评定。
1.5 测验考试室查抄 两组患者均在医治前后测定血尿惯例、肝肾功效、血液流变学、纤维卵白原和心电图等。
1.6 统计学方式 计量材料以均数±规范差(x±s)表现，操纵SPSS11.0统计软件停止统计阐发。
2 成果
2.2 两组医治后肌力变更比拟 医治前两组肌力比拟无差别（P>0.05），具有可比性。医治后两组肌力见表2，医治组肌力改良较着优于对比组（P
2.3 两组血液流变学方针比拟 血液流变学各项方针改良以医治组较着(P
转贴于
注：*P
2.4 不良反应 两组病例在医治历程中均未产生任何不良反应，医治前后血尿惯例、肝肾功效、心电图差别均无较着性（P>0.05）。
3 会商
脑梗死属于西医“中风”范围，其病发常因为气血逆乱、瘀血停滞而至。本病属本虚标实，在急性期是以标实为主，标实证又以血瘀为甚。而瘀血停滞，可致窍络痹阻，脑髓受损，故本文以活血祛瘀，通经行滞为医治大法，正如《医宗必读》所云：“治风先治血，血行风自灭”。红花为菊科动物红花(Cacthamus tinctorinus L)的枯燥花，在故国传统医学中被觉得是活血化瘀之要药，《金匮要略》、《本草大纲》均有具体记录。红花中所含的红花黄色素(Safflor yellow. Sy)具有扩冠、降压、抗血栓、耐缺氧、免疫按捺等多种药理功效。并对内源性和外源性凝血均有较着按捺感化，可较着耽误凝血酶原时候和凝血时候［4］。对凝血历程中的血小板粘附、血栓构成、纤维卵白交联等历程均有按捺感化［5］。测验考试证明红花黄色素具有很是较着的按捺二磷酸腺苷(ADP)引诱的家兔血小板堆积感化，并对ADP介导血小板堆积也有较着的解聚感化，另有增进纤溶系统，深切粥样斑块内部，硬化血管，防止斑块构成的功效［6］。而缺血性中风偏瘫患者，病损四周半暗区中局部脑细胞处于缺血缺氧的低能休眠状态［1］。测验考试报道用鼹鼠减压缺氧缺血测验考试模子，察看造模组差别脑区神经细胞的病理转变，而红花水提物（含SY）可有用防止缺血缺氧对神经元细胞的侵害，对神经元具有强力掩护感化［5］。
经由历程颈动脉间接给药，药液可经颈总动脉间接注入病变侧脑内，不需颠末满身血液轮回，在单元时候内更有用地阐扬药物感化，防止满身用扩血管药物引发的浓缩及偷漏景象［1］，Levin等经山公的颈动脉贯注药物并与静脉注入对比组比拟，发明颈动脉贯注侧半球的药物浓度较对比组高190％～280％，比贯注对侧半球高130％～280％，经由历程颈动脉贯注还可开放血脑樊篱，使脑细胞对药物的通透性增添6～40倍［7］，察看发明，当贯注5～10min后，80％以上病人瘫侧肢体即闪现麻、胀、蚁行、欲动感和不自立勾当，普通用药一次后患侧肢体肌力均有差别程度的改良。本组医治成果标明，颈动脉贯注医治成果较着高于静脉对比组，并使血液流变学取得较着改良。外洋已有学者按照人体心理学特色和药物动力学事理，充实必定了动脉给药方式优于静脉给药［8］，为此供应了颈动脉贯注医治脑梗死的迷信按照。
本法操纵中药红花打针液经颈动脉贯注医治急性脑梗死，可较着前进脑梗死的疗效，有助于致残后的规复而改良糊口品质，且宁静可行，为脑梗死的医治斥地了一条新的路子，值得推行操纵。
1 王新志，韩群英，陈贺华.中华适用中风病大全.北京：公民卫生出书社，1996，14-16，498-499.
2 天下第四届脑血管病学术集会.各种脑血管疾病诊断要点及临床神经功效缺损程度评分规范（1995）.中华神经科杂志，1996，29（6）：379-383.
3 中华公民共和国卫生部.中药新药临床研讨指点准绳(第一辑)，1993，33.
4 Hess ML， Manson NH. Molecular oxygen: friend and foe. The role of the oxygen free radical system in the calcium paradox，the oxygen paradox and ischemia/ reperfusion injury.J Mol Cell Cardiol，1997，17:969.
5 王会玲.红花黄色素的古代研讨概述.中国西医药科技，1998，5(5)：333-335.
6 黄正良.红花黄色素的抗凝感化研讨.中草药，1987，18(4)：22-25.
信誉利差的寄义及影响身分
信誉利差（Credit Spread，CS）是具有违约危险的信誉债与无违约危险债券收益率之间的差额，普通觉得国债不存在违约危险，是以，信誉利差可以或许或许懂得为信誉债收益率与国债收益率之差。
从现实上讲，信誉利差存在的底子缘由是债券存在违约危险，而微观经济情势变更对债券的违约率起首要感化。Giesecke et al.（2011）研讨成果闪现，在1866-2008年的150年间，股票收益率、股票收益动摇率、GDP增添率对违约率具有较强的展望感化。普通而言，经济低迷时，债券刊行人的盈利能力及现金流普通会削减，其偿债能力降落，违约危险增添；投资者资产组合也会按照市场危险情况停止从头设置装备摆设，不斟酌危险偏好的变更，普通会增添低危险、高勾当性资产设置装备摆设，即投资者资产组合向“品质”及“流向性”转移（flight-to-quality and flight-to-liquidity）。是以，经济低迷时，信誉利差有扩展的趋向；相反，在经济扩展、贸易生意兴旺生长时，信誉利差会削减。
可是，即便是美国，违约危险对信誉利差的诠释力也不强。Giesecke et al.（2011）发明，持久而言，信誉利差大抵是违约丧失的两倍，并且，信誉利差不按照完成的违约率停止调剂。Huang and Huang（2012）指出，当校准违约率及收受接管率（recovery rate）后，传统布局模子在诠释投资级及以上债券的信誉利差方面依然存在较大坚苦。
因为停止今朝国际信誉债不闪现现实上的违约，是以在债券投资实务中，经常按照微观经济情势（如GDP增速、市场资金面状态等）来判定信誉利差的走向。可是，本年6月份以来，信誉利差走势跨越市场的遍及预期。履历6月份“钱荒”以后，市场资金利率中枢全体下行，安慰性经济政策出台的可以或许性不大，经济增添中枢下移已成为市场的共鸣，并且那时企业债、中票和短融的信誉利差全体处于汗青绝对低位，是以，从逻辑上讲，信誉利差会扩展。可是，处置后的角度看，信誉利差直至9月份才起头上升（见图1），出格是中低评级信誉利差的上升比预期来得更晚一些；并且，停止9月底，除1年期种类外，中票和短融的信誉利差根基都处于50%的分位数程度之下（即小于汗青均值），而企业债信誉利差分位数最高也仅为64%（即略高于汗青均匀程度，见表1）。
精确判定信誉利差走势是债券邃密化投资的底子，可是从今朝投资实务看，定性阐发较多而定量阐发较少，是以本文测验考试从定量角度来阐发微观经济变量对企业债信誉利差的影响。
图1 企业债信誉利差坚持绝对低位
材料来历：Wind资讯
（编辑注：图例后的“3年”后都加上“期”）
表1 企业债、中票和短融信誉利差分位数程度（停止2013年9月30日）
种类 1年期 3年期 5年期 7年期
AAA企业债 88% 60% 55% 61%
AA+企业债 88% 62% 58% 64%
AA企业债 88% 62% 60% 59%
AAA中票和短融 89% 51% 40% 36%
AA+中票和短融 86% 48% 38% 35%
AA中票和短融 88% 54% 47% 18%
数据来历：Wind资讯
变量拔取和数据描写
固然微观层面的债券勾当性1、提早赎回或回售权、违约率及收受接管率等身分均是影响债券订价的首要变量，可是斟酌到数据的可得性及中国债券市场本色上违约事务不闪现等现实身分，本文在阐发企业债券信誉利差变更时，所挑选的变量均为微观经济变量。
鉴戒Collin， et al.（2001）等的研讨，本文挑选七个方针对信誉利差变更停止阐发：破费者物价指数（CPI）、不异刻日的国债收益率（GB）、广义货泉供应的对数Ln（M1）、国债收益率曲线的斜率（Slope）、上证综合指数收益的年化动摇率（Volatility）、上证综合指数年化收益率（Stock_return）和银行间7天质押式回购利率（R007）。此中，国债收益率曲线的斜率按照国际外文献的遍及做法，以10年期国债收益率减去3年期国债收益率计较得出；上证综合指数年化动摇率为汗青动摇率，基于25个日收益率变更的日规范差，操纵250天算化日收益率规范差；债券收益率均为银行间牢固利率债券到期收益率；斟酌到数据布局的不合性，各变量均取用月度数据，此中GB、Slope、Volatility、Stock_return和R007取月度均值。样本债券为AAA、AA+及AA三个差别信誉品级的企业债，债券刻日为收益率曲线上1年、3年、5年和7年等关头刻日2。样本时候区间：AAA级企业债为2006年3月至2013年9月，AA+级企业债为2007年11月至2013年9月，AA级企业债为2007年6月至2013年9月。一切数据均来自Wind资讯数据库，或按照Wind资讯相干数据计较得出。
实证阐发
因为Ln（M1）等时候序列数据长短安稳的，本文接纳变量的一阶差分表现微观经济变量变更对信誉利差变更的影响。对一阶差分后的数据别离停止ADF查验，发明在1%的较着性程度下序列不存在单元根，立即候序列是安稳的。是以，可成立以下回归模子：
式中：CS表现信誉利差，t表现月度。
对样本区间内的AAA、AA+、AA三个差别评级的种类别离停止回归，成果闪现，对AAA、AA+级企业债而言， Durbin-Watson统计量位于1.5至1.9区间内，即残差不存在较着的一阶自相干，回归模子和回归成果（见表2和表3）是有用的；可是对AA级企业债而言，Durbin-Watson统计量闪现存在一阶自相干，在回归模子中插手被诠释变量的一阶滞后项（）后，从头回归的成果（见表4）闪现，残差不存在较着的一阶自相干，是以，AA级企业债信誉利差的回归模子调剂为：
表2 AAA级企业债信誉利差变更
方针称号 1年期 3年期 5年期 7年期
C 0.002841
（0.8787） -0.001843
（0.9072） -0.006320
（0.7153） -0.004866
（0.7572）
GB -0.357330
（0.0013）*** -0.196774
（0.0231）** -0.221494
（0.0083）*** -0.158354
（0.0472）**
CPI 0.055175
（0.0292）** 0.063832
（0.0029）*** 0.059715
（0.0104）** 0.042566
（0.0425）**
Ln（M1） 0.747327
（0.3433） 0.893076
（0.1849） 1.206027
（0.1019） 1.043288
（0.1196）
Slope -0.504845
（0.0109）** -0.157946
（0.3043） -0.289356
（0.0466）** -0.276369
（0.0283）**
Volatility -0.265385
（0.2754） -0.313560
（0.1320） -0.452608
（0.0481）** -0.561596
（0.0075）***
Stock_return 0.140189
（0.3719） 0.140582
（0.3087） 0.135780
（0.3699） 0.225355
（0.1031）
R007 0.018555
（0.3917） -0.014503
（0.4225） -0.017215
（0.3848） -0.022419
（0.2138）
Adjusted R-squared 0.0969 0.1080 0.1242 0.1357
注：1.表中括号内数值表现对应系数的p值，下同；
2.***代表较着程度为1%；**代表较着程度为5%；*代表较着程度为10%，下同。
表3 AA+级企业债信誉利差变更
方针称号 1年期 3年期 5年期 7年期
C 0.009959
（0.6852） 0.006773
（0.7275） 0.000189
（0.9928） -0.002180
（0.8975）
GB -0.313129
（0.0323）** -0.088097
（0.4322） -0.209864
（0.0461）** -0.165263
（0.0731）*
CPI 0.080101
（0.0169）** 0.067065
（0.0108）** 0.041269
（0.1374） 0.018763
（0.4024）
Ln（M1） 0.549378
（0.5867） 0.635268
（0.4277） 0.615818
（0.4729） 0.616700
（0.3773）
Slope -0.458983
（0.0889）* -0.140175
（0.4978） -0.381495
（0.0400）** -0.328772
（0.0209）**
Volatility -0.182062
（0.6226） -0.099722
（0.7379） -0.437302
（0.1712） -0.564595
（0.0319）**
Stock_return 0.187302
（0.3831） 0.209744
（0.2167） 0.133031
（0.4641） 0.267364
（0.0730）*
R007 -0.002346
（0.9378） -0.046851
（0.0485）** -0.031653
（0.2125） -0.024881
（0.2269）
Adjusted R-squared 0.0538 0.0779 0.0349 0.0774
表4 AA级企业债信誉利差变更
方针称号 1年期 3年期 5年期 7年期
C 0.012168
（0.6327） -0.001388
（0.9434） -0.002002
（0.9226） -0.000141
（0.9936）
GB -0.264611
（0.0840）* -0.117743
（0.2934） -0.254370
（0.0139）** -0.156635
（0.1033）
CPI 0.045775
（0.1755） 0.049854
（0.0526）* 0.025986
（0.3346） 0.014435
（0.5288）
Ln（M1） -0.030566
（0.9767） 1.058170
（0.1886） 0.798381
（0.3442 0.600122
（0.4060）
Slope -0.329954
（0.2424） -0.124338
（0.5412） -0.396290
（0.0265）** -0.318864
（0.03260）**
Volatility -0.510657
（0.1830） -0.190397
（0.5122） -0.591259
（0.0554）* -0.544234
（0.0420）**
Stock_return 0.410969
（0.0651）* 0.420351
（0.0146）** 0.286447
（0.1077） 0.407132
（0.0092）***
R007 0.055034
（0.0676）* -0.018476
（0.3971） -0.027183
（0.2424） -0.023273
（0.2422）
CSt-1 0.540881
（0.0000）*** 0.510139
（0.0000）*** 0.338231
（0.0022）*** 0.355058
（0.0012）***
Adjusted R-squared 0.2728 0.2902 0.1838 0.2263
从回归成果取得以下几方面的论断：
（1）微观经济变量对信誉利差走势的诠释力全体偏低。从表2、表3可以或许或许看出，所选变量变更对AAA、AA+级企业债收益率变更的调剂拟合优度最高仅为13%摆布；而对AA级企业债而言，在插手一阶滞后项后，调剂拟合优度也低于30%。这与外洋实证研讨论断具有不合性，如Collin， et al.（2001）等发明美国微观层面经济数据也仅能诠释25%摆布的信誉利差变更。
（2）国债收益率变更、国债收益率曲线斜率变更的回归系数较着为负。国债收益率变更与信誉利差变更呈反向干系，这个论断与Collin， et al.（2001）、黄文涛（2012）等的履历发明不合。国债收益率曲线斜率增添将前进将来短时候利率的预期，致使信誉利差削减；同时，收益率曲线斜率的降落可以或许象征着经济将走软，企业债券在经济阑珊时违约收受接管率将降落。是以，从现实上讲，国债收益率曲线斜率增添将降落信誉利差，本文研讨论断与现实阐发不合。
（3）股市变更对较低评级的AA级企业债、中持久债券信誉利差影响加倍较着，可以或许与跨市场资金危险偏好绝对较强有关。股指收益率的回归系数为正，出格是对较低评级的AA级企业债有较着影响，标明当股市走弱时，资金可以或许从股市分流向债市，从而闪现股债“跷跷板效应”，并且这些资金可以或许首要投资于危险绝对较高的债券。股市动摇率的回归系数为负，并且对5年、7年期债券信誉利差变更的影响在5%的较着性程度下较着。股市动摇率越高，闪现股市的危险较大，出于避险方针，市场对债券（出格是中持久债券）的须要增添，信誉利差削减。因为AA级企业债、中持久债券的危险绝对较大，而回归成果标明从股市流出的资金对这些券种收益率影响加倍较着，估量与跨市场资金危险偏好绝对较强有关。
（4）CPI的回归系数为正，并对AAA级企业债信誉利差在5%的较着程度下有较着影响。CPI对信誉利差的影响首要是经由历程破费、投资、利率和投资者对将来的预期完成的。CPI上扬会增添破费支出，投资者投资计谋趋于激进，对不异危险程度的资产会请求更高的溢价弥补，并且对企业债的须要降落，信誉利差增大。
（5）AA级企业债信誉利差一阶滞后项的回归系数在1%的较着性程度下较着，标明其信誉利差变更具有一定的惯性。
结语
囿于学问程度，本文不对税收、债券供应和微观层面的企业运营状态等身分停止研讨；从手艺层面讲，样本区间内可以或许存在某些身分（如投资者的危险偏好产生变更等）致使回归系数产生布局性渐变，从而降落了对信誉利差的诠释能力。
并且，从外洋信誉利差现实与实证研讨的趋向看，债券勾当性危险愈来愈遭到正视。从美国次贷危急演化历程看，债券市场勾当性好转使得良多金融企业融资产生坚苦，反曩昔加重了信誉危险，是以，债券勾当性危险与信誉危险彼此影响。
笔者觉得，因为国际债市还不有违约事务的产生，并且，短时候内系统性违约危险产生的可以或许性依然不大，是以，经由历程对局部微观经济变量的展望来判定企业债收益率走势，进而指点债券投资现实可以或许存在一定的公允。今朝影响信誉利差的首要身分可以或许是债券在二级市场的勾当性，而这与市场的资金本钱、机构的杠杆率和危险偏好等有关，短时候内信誉利差大幅走高的可以或许性不大。持久而言，信誉债违约是一定事务，可是信誉利差是不是趋向性下跌依然面对较大的不必定性。
注：1.本文所指债券勾当性，是指微观层面的与债券自身生意难易程度及生意价钱相干的勾当性，区分于微观层面的与资金面相干的市场勾当性。绝对国债而言，信誉债的勾当性较差，是以，信誉利差一方面反应信誉危险，另外一方面也是对低勾当性的弥补。今朝，评估债券勾当性的方针有债券收益率动摇性、收益率生意价差、对数价钱变更的协方差等。
2.斟酌到7年期以上（如8年期、9年期……）的种类不论是刊行量仍是成交量均希少，本文不对7年期以上的种类停止阐发。
作者单元：顺德农商银行
参考文献：
[1]黄文涛. 信誉利差和国债收益率相干性研讨——以中美两国为例[J]. 债券， 2012（12）：19-25.
[2]Collin-Dufresne， P.， R. Goldstein， and S. Martin. The Determinants of Credit Spread Changes[J]. Journal of Finance， 2001，56（6）：1927-1957.
同时，也有半数以上的基金司理觉得，将来市场转变颓势，依托的也是境表里微观经济闪现新的拐点。值得存眷的是，有半数以上的基金司理等候政策面有所变更，赐与市场明白的旌旗灯号。基金司理们遍及等候的政策包含印花税下调、融资融券推出和股指期货时候表等等。
对市场今朝的走势和投资计谋，各家机构的观点已闪现较为较着的不合。
通胀是首要危险
3月18日，央行决议再次上调存款筹办金率0.5个百分点，以停止通货缩短为方针的缩短政策再次现身。
浦银安盛基金研讨总监汪姿表现，本次央行上调存款筹办金率，根基在市场预感当中。今朝固然面对美国次债危急和年头国际的冰雪灾难身分，但通货缩短仍是本年中国经济面对的首要危险，当局短时候内不会转变从紧货泉政策。从中期来看，通胀可以或许一向存在，是以股票资产依然是最好的投资种类之一，不要因为市场的调剂就转变这一设法。
汪姿指出，通货缩短对上市公司差别行业、差别企业的影响会是差别的。全体上看，今后沪深300的静态市盈率仅为21倍，面对中国经济不可反对的高生长，股票市场正日益表现出其值得投资的一面。固然今朝中小盘股仍有不少估值偏高，局部可以或许另有“腰斩”的危险，但大盘蓝筹股根基已处在底部地域。
与此同时，汪姿倡议，因为今朝市场仍处于频频探底的历程中，为使自身的资产组合加倍妥当，即便近期仍有加息可以或许，和微观调控缩短银根等危险，牢固收益类资产依然不失为一个值得设置装备摆设的组合。在今后全体微观情况下，投资人应调剂投资组合，后期90％以上股票性资产的组合，可调剂为60％股票性资产和40％牢固收益类资产。
浦银安盛代价生长基金拟任基金司理杨典觉得，固然短时候市场动摇狠恶，但对市场中期仍持比拟悲观的立场，今朝来看，全体市场下跌的几率弘远于下跌的几率，机缘弘远于危险。针对今后的市场，杨典觉得新基金的投资计谋仍是会对峙比拟高的股票仓位，除非市场非感性暴跌，不然将一向重仓股票。而行业方面则会对峙过度的均衡，重点将挑选具有生长远景又具有估值吸收力的优异上市公司。
杨典在记者采访中表现，他小我觉得，始自2005年后期的牛市至今并不竣事，这次调剂，是本轮牛市最大级别的一轮调剂，他对后市仍有决议信念。同时杨典觉得，本轮牛市相较2001年前的那轮牛市要庞杂良多。就良多个股而言，回调幅度跨越50％，已像是熊市了，且个股之间的情况相差甚远。以是杨典提示投资者，一定要注重手中股票的估值情况，若是是估值不撑持的个股，投资者可以或许会可怜在牛市中碰上“布局性熊市”。
存眷拉动经济的“三驾马车”
对近期微观经济不必定身分的增添，上投摩根觉得，因为今朝按捺通胀为当局微观调控任务的重点，一系列缩短政策会不会致使经济增速严峻放缓是投研团队所存眷的标的目的。
上投摩根觉得，今朝来看，拉动中国经济增添的“三驾马车”中，破费所起的感化绝对比拟不变。从本年1－2月份社会破费品批发总额的数据中看，固然比客岁同期增添了20.2％，但剔除价钱身分后，现实增速约为12.9％，仍对峙了安稳增添的态势。
但题目是，中国经济增添首要仍是看出口和投资的拉动。从2月份外贸数据来看，出口商品总额增速较着降落，此中固然有客岁同期高基数的影响，但在一系列出口政策变更和公民币贬值的影响下，出口增速下滑仿佛并不偶尔。再看投资方面，缩短的货泉政策会对牢固资产投资产生倒霉影响，但国度在底子举措办法扶植等方面会加大财务投入，全体上投资对峙安稳的可以或许性较大。
归纳综合起来看，若是内部情况好转、内部须要下滑的趋向延续，破费和投资如许的内部须要就要成为拉动中国经济增添的首要身分，而这些庞杂的身分另有待察看。
同时上投摩根觉得，从行业下去看，缩短的货泉政策对大大都行业来讲都是倒霉的，只需大都行业，比方下流本钱性行业和下流进攻性行业等遭到的影响较小，处于财产链中心的建造业遭到的压力将会是最大的，但并不是说此类行业完整落空了吸收力。比方受政策驱动影响较大的行业，比方底子扶植等在国度加大底子举措办法扶植的情况中依然会闪现深跌以后的投资机缘。一些具有核心协作力、净利润率很高的机器行业上市公司遭到的缩短影响会较着小于那些同业业中协作力首要来自于低本钱、廉价钱、本钱转嫁能力差的公司。
上投摩根觉得，从持久来看，判定市场走势更应当存眷中国经济增添的驱动力是不是还能延续，若动力还在，则今朝只是一个对后期过快增速的一个批改，市场的急跌仍是比拟“情感化”的，一些上风企业已闪现出了投资机缘。在调控的大情况下，投资者应细心鉴别各个行业、各个公司所面对的差别情况，做到有所为而有所不为。
观点凸显不合
跟着市场调剂幅度的加重，各家机构对市场观点的不合也日渐凸起。
对近期的暴跌，市场满盈发急氛围，而观点悲观的基金公司却不在大都。富国基金觉得，最坏的时候可以或许已曩昔，中国经济仍对峙持久向好的根基面，对后市的悲观首要基于三个方面。
第一，客岁的单边牛市中，市场产生了一定的泡沫，市场有调剂的须要，今朝颠末调剂，泡沫取得挤压，市场估值日益公道程度，大盘蓝筹板块已贫乏延续杀跌的动力。第二，“两会”对本年国际经济增添和物价指数的下跌幅度提出了明白方针，信任一系列有用办法能鞭策经济对峙又好又快增添，对峙国际经济的持久向好。第三，内部经济阑珊和国际的高物价趋向很难持久并存。从2月份的贸易数据看，外贸顺差的均衡将带来减缓国际勾当性多余的近况，也有益于鞭策经济的生长。富国基金表现，公司有意判定市场的底部，但对市场中持久仍有充实的决议信念。
东吴基金觉得，后期A股市场受美国次债、国际雪灾和缩短政策预期等影响，闪现了一轮较大幅度的调剂，投资者情感触传染到了较大影响是致使此轮大跌的首要缘由之一。而这次调剂更多的是一轮普通的手艺性调剂，也是市场自身涨跌纪律的内涵须要，市场的良多机缘是跌出来的，今朝的点位将是投资者停止计谋性建仓的良机。
同时也有相称基金司理对后市立场暧昧，一名不情愿流露姓名的基金司理觉得，今朝的市场已闪现处于布局性熊市的特色，必定不是牛市了。出格是头几天的暴跌，表现为一个手艺性的暴跌，是大盘沿降落通道下行的天然成果，短时候底部已闪现，估量尔后会有一波反弹，以后还要下探，中期底部须要等反弹竣事能力确认。
基金静态
华宝兴业QDll基金刊行
一、今后中国经济生长情势及银行业生长态势
2012年，我国国际出产总值增速为7.8%，经济增添增幅回落已成为现实。而从关头方针――反应建造业活泼程度的推销司理人指数PMI一向盘桓在50摆布，闪现经济固然闪现企稳，但将来趋向仍不开阔爽朗。伴跟着中国经济增幅放缓，中国银行业利润增添也闪现回落。最近几年来，国际首要大型银行股改上市以后，得益于中国微观经济及银行业自身办理程度的不时晋升，我国贸易银行的全体运营气力不时晋升。
现实上，经济增添与银行业利润增幅有较强的正相干性，国际外文献对此停止了较多的研讨。现有研讨证明，已过经济增添与其银行业利润的正相干性强。熊彼特最早夸大了银行系统对经济生长的感化，觉得银行首要经由历程对资金的辨认和召募鼓动勉励立异勾当并由此前进手艺程度和增进经济生长。麦金龙和肖等学者也夸大了金融系统生长对经济增添的感化，觉得金融生长可以或许或许增进储备前进和本钱堆集。尔后，相干实证研讨也标明经济增添与行业生长存在正相干性。连系我国的现实，金融为以来的本轮周期下，中国经济增幅下滑对银行业利润增幅下滑起到了首要影响。鉴于此，本文将连系中国经济及中国银行业生长的近况，对中国微观经济的走势及长短时候影响停止阐发，总结当后面对的挑衅及将来的增添潜力，同时，本文将连系经济转型的方针阐发我国的计谋挑选。
二、对中国经济增速放缓的身分及挑衅阐发
从持久身分看，中国经济增速放缓可以或许有两个方面：一是中国生齿盈利的消逝，二是现有的轨制盈利也慢慢消逝。从生齿盈利身分看，曩昔30年中国生齿盈利集合迸发，休息麋集型企业增添了中国的失业率，而地盘、手艺等身分鼎力驱动了中国经济增添，乡村休息力转移为中国经济生长供应了充沛的休息力供应，高储备率则保证了本钱存量的增添。不过，最近几年来这一动力起头弱化，“生齿盈利”或将消逝。而愈来愈严峻的生齿老龄化题目则将进一步减缓中国经济增添速率。从轨制盈利看，现有的轨制盈利也或将竣事。相干轨制经济学现实对“轨制盈利”的内涵停止了阐发，觉得轨制变化或变更可以或许或许有用降落生意本钱并增进经济生长。鼎新开放以来，中国收成了较大的轨制盈利，市场化的轨制性变更带来了立异和出产率的极大晋升。不过，2008年金融危急以来，我国经济增添面对转型，内部须要的布局性调剂大大削减了中国的出口增添，轨制性盈利或将消逝，轨制的变更和手艺的更新愈来愈火急。
从短时候影响身分看，一方面，中国经济增速放缓首要身分源于出口、投资、破费三驾马车的全体动力缺乏，另外一方面，从企业的运营情况看，实体经济也趋于走弱。投资、破费及净出口的削弱之势影响了经济增添。因为环球经济增添乏力，加上欧债危急的延续好转，国际市场须要降落较快，2012年以来中外洋贸增幅降落，乃至闪现现较着下滑的态势。在投资增速方面，2012年以来，当局调控政策慢慢闪现，投资增速回落。加上持久以来国际破费动力缺乏，三驾马车均表现乏力。从财产出产者出厂价钱（PPI）指数看，PPI的延续下滑闪现了价钱改良的不较着，标明实体经济中的财产出产勾当依然较弱，出产性须要缺乏。这些微观数据都印证了企业运营状态的不佳及经济下行的凸起题目。而从用电增速看，2012年以来，我国用电增速延续降落，标明经济放缓仍将延续。
全体来看，中国经济面对以下两大挑衅：起首是产能多余题目凸起。产能多余产生在经济冷落期，多余，本色上是局部性和微观性题目，其核心判定规范是今后产能操纵率凹凸。在次贷危急时代，产能操纵率急剧降落，现实上就反应了产能严峻多余。今后，我国对产能多余定性、定量评估规范还不成立，但我国产能操纵率下行是必定的，钢铁、服装网www.vhao.net、非金属成品等行业产能都多余。其次是贫富差别题目。鼎新开放以来，我国的经济生长敏捷，但住民的支出不同等程度也也不时前进。最近几年来，支出差别过大已成为社会核心题目，公民支出分派题目愈来愈遭到正视。
三、中国经济增添的潜力和生长思绪
最近几年来，金融范围的深入鼎新开释出了更大的鼎新潜力，国际首要大型银行股改上市以后，中国微观经济及银行业自身办理程度的不时晋升，使得我国贸易银行的全体运营气力不时前进。同时，今后中国经济生长的潜力依然存在：一是城镇化历程仍有较大空间，二是鼎新盈利仍有较大空间，“轨制盈利”的开释，是将来30年中国经济完成延续转型的关头，经由历程手艺前进，中国经济的内生的增添将是将来的生长主题。三是较高的储备率为经济生长供应了较大空间。四是我国地域及财产经济布局的改良也将开释经济增添的动力。将来一段时代内，鞭策我国经济胜利转型的思绪以下。
起首，要主动鞭策城镇化生长，城镇化将开释出庞杂的内需潜能，这是中国经济持久安稳生长的内涵动力。将来，在鞭策城镇化之路上，要破解城镇化的深条理抵触，加速布局调剂，缔造精采的轨制保证。
其次，要主动提振破费，增进我国国际市场生长。要鞭策内需，完成经济转型。要善破费情况，处置食物等大众宁静题目，加大破费能力投资，完美社会保证系统，降落人们的不必定性预期，优化破费金融情况。
再次，要主动优化财产布局，夯实农业底子位置，鼎力生长计谋性新兴财产，延续鞭策信息化与财产化融会，前进产物的附加值和科技含量。同时，要主动鞭策地域调和生长，鞭策西部大开辟，鞭策各地域配合生长。同时，要主动延续阐扬投资的感化， 加速古代物流系统扶植，鼓动勉励官方本钱创办金融机构，增进中国经济布局转型。
于刚曩昔的周末，边疆经济察看报结合富荣国际金融、百川金融、证券投资研讨协会于北京主理「2016年新聚焦新趋向新将来――岑岭经济服装服装论坛t.vhao.nett.vhao.net，服装服装论坛t.vhao.nett.vhao.net时代多位经济学家表现，本年股票市场回归根基面，将闪现机缘窗口，但投资者应停止多元化投资。
是次奖项包含年度精采品牌影响力企业奖、年度精采社会义务企业奖、年度精采立异力企业奖及年度精采市值表现力企业奖共四个奖项，此中来自香港的代表「鼎成证券及「贝格隆证券，便别离获颁年度精采立异力企业奖及年度精采市值表现力企业奖。能于浩繁参选公司中锋芒毕露，足证团体具有薄弱气力能力锋芒毕露。
鼎成证券气力薄弱
就以鼎成证券为例，团体为香港新上市公司剑虹控股（01557.HK）之牵头包办人，剑虹于3月18日以0.95港元挂牌上市，短短两个生意日已升至1.88港元，升幅到达一倍！至于贝格隆证券则为香港最汗青悠长的证券公司之一，客户包含机构投资者、股票基金、小我客户及高资产值客户，除今次勇夺此殊荣外，客岁亦取得证券市场周刊颁发的「2015精采证券商大奖，足证气力不凡。
因而次颁奖礼中，民生证券研讨院履行院长管清友不忘分享对房地产市场的观点。管清友觉得，即便房地产发卖数据转好，但开辟投资反弹的延续性可以或许不强。他觉得，政策松动、对不动产、增值税的批改和住民局部购房的撑持，对房地产的拉动，缺乏以从底子上转变房地产预期，很难动员全数中、下流闪现延续性反弹，以是这类反弹可以或许是长久的。
曩昔几个月存款增添很是猛，出格是3月存款增添近19000亿。存款增添预示经济须要将很快上升。跟11年前比拟，上一次通货缩短从1997年到2003年完全走出花了5年时候，这一回差未几5个月已产生较着转变。引发存款狠恶增添和经济答复首要有两个微观经济变量。―是企业资产欠债状态，二是企业投资人为率，另有对将来微观经济的预期。
起首看范围以上财产企业欠债率。1998年欠债率是64％，数据自身不高，但那时良多企业不留下充沛的退休基金支配退休职工，这笔钱报表上不反应，但按事理应当算作企业的潜伏欠债。若是算上这一局部欠债，那时企业均匀欠债率是70～80％，此中相称多企业是负资产。从贸易银行角度就不情愿存款，致使存款缩短。厥后颠末一系列调剂降落企业欠债率，包含经由历程债权重组处置银行不良资产，和经由历程财务支配退休职工，2001～2003年企业欠债率降到57％。
另外一个方针是净资产收益率。1998年净资产收益率是4％，税后净资产收益率是3％，而银行存款利率9％，这类前提下经济一定下行。厥后颠末资产重组，投资人为率规复到9％以上，税后5～6％，委曲跟存款利率持平，经济得以上升。
